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作者

闲彦

流程编辑

白鹤芋

引子

医药行业向来特殊，尤其是原研药领域。在不少人看来，它恐怕算得上是少数几个“不会翻文献、查数据就难以立足”的行业。

套一句黑话：“干这行，没个博士学位都不好意思出门跟人打招呼。”

于是乎，这一领域似乎也就成了普通投资人的禁区。

然而，风云君认为，财报永远是打开任何行业问题的秘密钥匙。在一片纷纷扰扰中，我们还是把目光投向一家风云君毕业时擦肩而过的医药巨头——辉瑞（Pfizr，NYSE：PFE）。

如果你没听说过这家公司，那看来还真是个宝宝，李宗盛《最近比较烦》歌词里的蓝色小药丸，了解一下？

伟哥，总听说过吧？

一、意外？不存在，只因你不读财报

优秀的财报往往具有令人着迷的魔力，而辉瑞的财报反映的诸多内容在同行业具有高度的代表性。

不得不说，看完以后，就连风云君这样的财报老司机也不得不叹服于公司财报的言简意赅、滴水不漏。

个人判断且放一边，财务数据也暂且不看，仅仅安安静静、认认真真把年财报重点捋一遍，就知道我们能获得多少信息了。

以年年报为样本，我们从这段业务概括说起。

公司主营业务收入来源于生产及销售生物制药产品。生药行业竞争极为激烈、受到高度监管。由此，行业特有因素和挑战将会对公司运营产生显著影响。这些因素包括：药品专利权、合作推广权、以及许可证到期带来的损失，不断补充原研药新品的能力，医药行业法律法规，在研产品生产力，监管环境，价格、市场准入压力和竞争。公司同样面临全球经济环境带来的挑战。

来源：公司财年报告OurBusinss节选

在经营环境篇，总共有三大重点部分：行业特有挑战、全球经济环境、以及公司战略，接下来我们梳理一番。

（一）行业挑战

1、知识产权及合作授权权利部分，公司麻溜双手奉上专利药品的到期时间、所在市场，以及受影响销售金额。合作权也有类似表格披露。

以Viagra（万艾可，“伟哥”）为例，该药年6月在主要欧洲市场专利到期，年5月在日本市场专利到期，而年12月在美国市场专利到期。过去三年收入贡献分别为13亿、12亿和8亿元，呈快速下滑态势。

公司还披露，仿制药巨头Tva生产的万艾可也已经于年12月上市。

通过这一张汇总表，核心产品在各主要市场的专利到期信息一目了然，所有市场相关各方也就不用去瞎猜了，搭个模型准确度也更高，普通投资者也大可不必对医药行业心存芥蒂、感到无所适从。

我们说，最好的市值管理就是充分而高效的信息披露。华尔街不需要惊喜，因为惊喜往往意味着公司对于市场缺乏敏感度和良好的判断，所以也难免会伴随着惊吓。

2、监管环境/定价和准入——来自政府和其他支付团体的压力

风云君对比了过去三年财报的这一部分，年的第一段是新加入的，值得玩味。

药品价格以及由药品、医疗服务、医院服务等构成的医疗成本对付费方、政府、病患以及其他相关方一直以来都很重要。药品在预防和诊治疾病和残疾等领域不可或缺，所有病患都应当享获取医师开具的处方药的权利。我们在药品定价方面会综合考虑各项因素，比如对病患和疾病的影响，替代治疗方案，药品对减轻医疗成本的潜在影响（比如减少住院），以及可负担性。特别要说在美国，我们也会和病人、医师以及医疗计划沟通，征询他们的意见。接着，我们会与保险方，包括药品福利管理（PBM，PharmacyBnfitManagr）以及管理式医疗机构（MCO，ManagdCarOrganization）谈判，给与后者大幅折扣。而患者就医师开具的处方药所支付的价格最终由医疗服务提供方和保险公司确定。通常，处方药的保险报销比例要远低于医疗服务项目，导致患者不得不自行承担昂贵的药费，继而削弱了药品的可获得性和可负担性。我们将继续和保险公司、政府及其他各方携手改进这一体系。

这样一段话，是不是读起来充满趣味呢？

翻译成大白话是这样的：我们知道所有人都关心高药价，同时也认可获取药品是患者不可剥夺的权利。那么，究竟是哪些王八蛋剥夺了患者的神圣权利？

我们的定价机制科学周全、不会乱开价，和买方谈判时价格已经先降为敬，义务都尽到了，最终患者拿到手的价格就由不得我们了，和我们真没啥关系。对了，你们应该也注意到了，药品的医保报销比例太低推高了个人负担，但这也不是我们能控制的。

所以，高药价是医药公司的过失吗？显然没有半毛钱关系！

Bravo！

特意在惜字如金的财报中相对显眼的位置插入这段话，自然也诉说了医药公司所面临的社会舆论压力。

我们接着往下看。公司进一步指出，政府、管理式医疗机构和其他团体都在设法从公司身上获取更多折扣，方法包括利用他们的采购权、设定价格管制、以及直接要求降价等。

而在欧洲、日本、中国等国际市场，政府作为最大的单一买方拥有巨大权力，会通过调控药品价格或医保报销比例来减轻政府医疗保障负担，当前全球经济不景气更加助长了这一趋势。

另外，经过合并，管理式医疗机构和私营保险公司议价能力也大幅提升。

在美国，川普总统想要盘掉奥巴马时期签署的《平价医疗法案》（ACA，AffordablCarAct），虽然公司产品受ACA影响的比例非常小。

但长期来看，医药行业将从按服务收费（f-for-srvic）转向按疗效收费（out







































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