来源：投资时报年至年，可靠护理婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能从8.87亿片逐年上升至12.95亿片，但其产能利用率则从年的91.27%，降至年的71.05%，年虽然有所回升为76.65%，仍明显低于年水平《投资时报》研究员董琳继豪悦股份成功上市之后，又一家ODM业务为主的卫生护理用品企业——杭州可靠护理用品股份有限公司（下称可靠护理）近日发布了招股说明书，拟于深交所创业板上市。可靠护理成立于年，主要从事一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品等。此次IPO，该公司拟发行新股不超过.00万股，募集资金7.88亿元，主要用于智能工厂建设项目、技术研发中心升级建设项目、品牌推广项目、补充流动资金等。年至年以及年上半年（下称报告期）可靠护理实现营业收入分别为7.87亿元、9.06亿元、11.74亿元、7.99亿元。报告期内，实现净利润分别为0.48亿元、0.61亿元、0.93亿元、1.35亿元。业务模式上，可靠护理的营收主要来自于ODM业务和自主品牌业务。《投资时报》研究员注意到，可靠护理前五大客户中，除京东是自主品牌合作外，其他四大客户皆是ODM代工合作。报告期内，可靠护理从ODM业务取得的收入占公司营收约70%，自主品牌业务取得的收入则占公司营收的约30%。作为公司的主要营收来源，婴儿护理用品和成人失禁用品，分别占公司营收的90%以上，其中，婴儿护理用品的业务模式为ODM，成人失禁用品的业务模式为自主品牌。不难发现，可靠护理营收过多依赖代工模式，且该公司代工模式还存在大客户较为集中的问题。收入较为依赖大客户招股书显示，年至年，可靠护理来自前五大客户的销售收入分别为5.71亿元、6.32亿元和8.05亿元，同期销售收入占比分别为72.52%、69.76%和68.56%，其中菲律宾JS已连续三年成为可靠护理的第一大客户。而查阅此前已过会的豪悦股份招股书《投资时报》研究员注意到，年至年，豪悦股份前五大客户销售收入分别为3.46亿元、7.49亿元和10.92亿元，占总收入比重分别为45.49%、51.66%和55.92%。以年来看，营收11.74亿元的可靠护理前五大客户收入占比，要比营收19.53亿元的豪悦股份高12个百分点以上。报告期内，可靠护理来自第一大客户菲律宾JS（含PACKWOOD）的销售收入分别为3.18亿元、3.32亿元、4.03亿元、2.27亿元，占公司营业收入的比重分别为40.41%、36.65%、34.35%、28.38%。第二大客户为广州杜迪公司，年至年及年上半年，来自广州杜迪的收入占总营收的比重分别为10.18%、12.79%、12.02%。可以看到，自年以来，可靠护理前两大客户为该公司贡献了近一半的营业收入，年营收占比合计为46.83%，年提升到47.14%，亦高于同业可比上市企业。此外《投资时报》研究员注意到，可靠护理最重要的两大客户，与该公司的股权关系也值得